两次杀估值之后，湿法隔膜龙头恩捷股份到底怎(2)

即使是这样，等弄清楚状况，恩捷股价已经刹不住车了，呈现连续踩踏事件。

第一波股价下跌之后恩捷进入了近一个月的横盘震荡，在大家都以为A股会迎来春节后的开门红，市场却出其不意，给所有人下马威。

图表来源：同花顺

2月18日高位抱团板块集体下跌，大盘损失惨烈。那一周央妈前前后后公开市场共3800亿元逆回购和2000亿元MLF到期，紧货币的态度十分明了。随后A股市场情绪随着10年美国国债的利率影响一路震荡向下。而随着疫情情况好转，顺周期板块复苏，之前的新能源、医药、光伏等高估值板块泡沫被戳破。

恩捷作为新能源汽车中游板块的中流砥柱，自然是没有逃过围猎，股价回撤26%，直到2月底公布业绩快报才有所好转。

1、和券商预测有差距

根据天风电新之前的预测，恩捷2月份预计出货超过1.8亿平方米，3月份估计1.9亿平方米，整个一季度预计出货5亿平方米以上。其中上海恩捷一季度出货量约4.5亿平，捷力和纽米一季度出货量预计0.9亿平，若是按照单平净利润0.9元计算，一季度净利润会在4.5-5亿元之间，同比增长300%+，全年预计利润会超过20亿元。

对比一下天风的预测和恩捷自己的一季度预告，可以看出恩捷的一季度预告跟天风是有些差距的，这样的差距导致在没有弄清楚具体原因之前十分影响投资者对恩捷的判断，属于情绪化的导火索之一。

2、恩捷2021年一季度单平利润下降

实际的原因是大家对恩捷的单平利润下降十分在意。

2020全年出货约13.1亿平隔膜，其中预计上海恩捷出货10亿平，同比+25%。2020 全年平均单平盈利预计约 0.8~0.85 元/平米。恩捷年中产能利用率逐季提升使得公司利润快速增长，摊薄折旧成本。上半年因为海外客户受疫情影响出货较少，下半年疫情缓和后，出货量回升。

恩捷四季度出货约5.6亿平，而受益于产能利用率提升，Q4平均单平利润预计升至 0.9 元/平米，环比+25%。2021一季度预计出货 5.4亿平，环比基本持平，但是单平净利润 0.83元，环比微降0.07元。主要原因是国内大客户占公司出货比例提升。像宁德时代、比亚迪这样的大客户，在定价上更有话语权，恩捷的单平利润稍降也情有可原。

3、一季度发布年终奖同时研发费用有所提高

公司方面的解释是一季度发了年终奖，按惯例一季度计提，2020年年终奖发放比例总金额高于以往年份；加上一季度研发多支出几百万。年终奖和研发费用加起来是千万量级累计起来对一季度净利润有一定影响。

整合原因来看，其实一季报的预期并没有那么不好。往前看，即使是2020年的冰火两重天的时候，恩捷下半年出货量也持续再创创历史新高，4季度更是出了将近4亿平的历史最高。

大环境方面，天风预测新能源汽车进入渗透率加速期。国内新能源汽车行业2021年销量预计230-250万辆，全球2021年预计510万辆，同比增长约68%。国内动力电池2021年预计装机量139Gwh，宁德时代2021年动力电池装机量预计101Gwh，同比增长约167%。而中信预测到2025年，全球动力电池隔膜需求约117亿平，储能电池隔膜需求约21亿平，消费电池隔膜需求约23亿平。

那么作为全球锂电池隔膜龙头，恩捷的高增速扩张是站得住脚的。

估值方面，预计公司 2021 年隔膜出货量提升至 24.3 亿平（上海恩捷 20.3+捷力/纽米 4亿平），对应全球份额提升至48.3%。预计2021~2023年公司归母净利润 21.5、32.7、43.0 亿元，对应PE 值分别为 47x、31x、24x。

最近很多核心资产遭到连续踩踏，但是在高景气的赛道上，加上基本面向好的公司，杀估值只是一时，并不影响公司的长期逻辑。从PE-Band来看，恩捷的估值已经进入了中部区间，不如保持持续关注的状态，等进入舒适区之后一举拿下。

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文章来源：《湿法冶金》 网址: http://www.sfyjzz.cn/zonghexinwen/2021/0501/462.html